ВЗАИМОСВЯЗЬ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ БАНКА РОССИИ И УРОВНЯ ИНФЛЯЦИИ В РФ Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»
Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Черкунова М.Е., Черкунова Н.А.
Ключевая ставка представляет собой ставку по кредитам и депозитам, которая определяется Центральным банком каждой страны на определенный срок. От уровня ключевой ставки зависит темп инфляции : при повышении ставок по депозитам и займам спрос на товары снижается и вместе с этим снижается инфляция . При снижении ставки по депозитам и кредитам население больше берет кредитов, больше инвестируя, что приводит к ускорению инфляции . Целью исследования является определение взаимосвязи между значениями ключевой ставки и уровня инфляции в РФ. Для этого проведен ряд тестов на наличие причинности по Грейнджеру, на коинтеграцию ; построены модели ARIMA для прогнозирования ключевой ставки и VAR для уровня инфляции .
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Черкунова М.Е., Черкунова Н.А.
Эффект Фишера в России
Прогнозирование инфляции на основе индекса потребительских цен с учетом влияния сезонного фактора
Эндогенность предложения денег в российской экономике в условиях смены монетарного режима
Статистическое исследование связи между инструментами денежно-кредитной политики
Эмпирический анализ формирования доходности на российском рынке государственных ценных бумаг
i Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
CORRELATION OF THE KEY RATE OF THE BANK OF RUSSIA AND THE RATE OF INFLATION IN THE RUSSIAN FEDERATION
The key rate is the rate on loans and deposits, which is determined by the Central Bank of each country for a certain period. The rate of inflation depends on the level of the key rate: with an increase in rates on deposits and loans, the demand for goods decreases and, at the same time, inflation decreases. With a decrease in the rate on deposits and loans, the population takes more loans, investing more, which leads to an acceleration of inflation. The purpose of the study is to determine the correlation between the values of the key rate and the inflation rate in the Russian Federation. A number of tests were carried out for the presence of Granger causality, for cointegration; studied ARIMA models for forecasting the key rate and VAR for inflation.
Текст научной работы на тему «ВЗАИМОСВЯЗЬ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ БАНКА РОССИИ И УРОВНЯ ИНФЛЯЦИИ В РФ»
ВЗАИМОСВЯЗЬ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ БАНКА РОССИИ И УРОВНЯ
М.Е. Черкунова1, студент
Н.А. Черкунова2, старший преподаватель
1Санкт-Петербургский государственный университет
2Волгоградский государственный университет
1(Россия, г. Санкт-Петербург)
2(Россия, г. Волгоград)
Аннотация. Ключевая ставка представляет собой ставку по кредитам и депозитам, которая определяется Центральным банком каждой страны на определенный срок. От уровня ключевой ставки зависит темп инфляции: при повышении ставок по депозитам и займам спрос на товары снижается и вместе с этим снижается инфляция. При снижении ставки по депозитам и кредитам население больше берет кредитов, больше инвестируя, что приводит к ускорению инфляции. Целью исследования является определение взаимосвязи между значениями ключевой ставки и уровня инфляции в РФ. Для этого проведен ряд тестов на наличие причинности по Грейнджеру, на коинтеграцию; построены модели ARIMA для прогнозирования ключевой ставки и VAR для уровня инфляции.
Ключевые слова: инфляция, ключевая ставка Банка России, коинтеграция, ARIMA, VAR, прогнозирование.
В данной работе проводится исследование взаимосвязи ключевой ставки Банка России и уровня инфляции.
Процентная политика центрального банка является одним из важнейших рыночных инструментов проведения денежно-кредитной политики. Она выражается в установлении и периодическом пересмотре официальных базовых ставок центрального банка, а также ставок по его основным операциям. Руководство Банка России использует ключевую процентную ставку для регулирования уровня инфляции в стране и заявляет об эффективности использования этого инструмента в борьбе с инфляцией. Целью работы является проверить существование связи между ключевой ставкой Банка России и уровнем инфляции в РФ.
В работе проводятся тест на причинность по Грейнджеру и тест на наличие коинтеграции, строятся модели АММА, коинтеграции и УАВ.. Предполагается, что ряды ключевой ставки и инфляции могут быть коинтегрированы, а если это не так, то интересно посмотреть, какие модели лучше описывают их поведение, отражают
взаимосвязь и годятся для прогнозирования.
Данные по ключевой ставке для анализа были взяты с сайта Банка России [1]. Она измеряется в процентах годовых, были использованы её значения в последний день месяца. В работе используются ежемесячные данные в период с 01.2014 по 12.2021 (всего 96 наблюдений). Уровень инфляции по месяцам в годовом исчислении взят с сайта уровень-инфляции.рф [2]. Коэффициент инфляции используется в годовом исчислении, рассчитывается как сумма коэффициентов инфляции за 12 месяцев, включая выбранный. Такой способ позволяет оценить динамику изменения уровня инфляции в целом, сглаживая сезонные отклонения. Все вычисления по моделям проводились с помощью ППП ОЯЕТЬ (ряд ключевой ставки обозначен а уровня инфляции т^.
Определение порядков интегрируемости рядов
Первым шагом в анализе временных рядов является определение их порядков интегрируемости [3]. Для этого используется АВБ тест Дики-Фуллера. В нем оценивается уравнение:
4y = + pyt_x + X atAy- + st,
где взятые в фигурные скобки слагаемые могут отсутствовать, и тестируется гипотеза о разностно-стационарном ряде Н0:р = 0(у1П ОЯ) против альтернативы о тренд-стационарном ряде
Для проверки нулевой гипотезы используют обыкновенную ¿-статистику и сравнивают её с критическими значениями, которые зависят от наличия в уравнении константы и/или тренда и количества наблюдений.
Для первой разности ряда st нулевая гипотеза не отвергается. В модели со второй разностью в качестве зависимой переменной тестовая статистика -7,61, что меньше критического значения -1,95, нулевая гипотеза отвергается в пользу альтернативы о стационарности первой разности. Соответственно, исходный ряд st имеет первый порядок интегрируемости !(1).
и проверяют гипотезу
Н0: Д = Д2 =. = Дк = 0 с помощью F-
теста. Если p-значение для коэффициентов перед лагами Х большие, то нулевая гипотеза не отвергается, и это значит, что ряд не является причиной по Грейнджеру для зависимого.
Была построена модель и получен вывод о том, что первая разность инфляции не является причиной по Грейн-джеру для ряда первой разности ключевой ставки (d_st), а первая разность ключевой ставки является причиной по Грейнджеру для первой разности инфляции.
Модель стационарна и обратима. Автокорреляция в модели отсутствует, нормальность, к сожалению, тоже. Коэффици-
Для первой разности ряда тГ нулевая гипотеза не отвергается и исходный ряд не стационарный. Во вновь оцененной модели со второй разностью в качестве зависимой переменной автокорреляции нет, тестовая статистика -5,05, что меньше критического значения -3,45, нулевая гипотеза отвергается в пользу альтернативы о стационарности первой разности. Соответственно, исходный ряд тГ также является рядом первого порядка интегрируемости 1(1).
Тест на причинность по Грейнджеру для рядов, приведенных к стационарному виду
Необходимо использовать стационарные первые разности рядов. Тест на причинность по Грейнджеру проверяет нулевую гипотезу об отсутствии влияния одного ряда на другой. Для этого строят модель:
Из построенных моделей следует вывод, что ряд d_inf является зависимым, а ряд d_st влияющим.
Модель ARIMA для ряда ключевой ставки. Прогноз и доверительный интервал для прогноза на 1 шаг вперед
Т.к. первая разность инфляции не является причиной по Грейнджеру для ряда первой разности ключевой ставки, было решено построить модель ЛШМЛ для ряда st. Наилучшая модель по информационным критериям получилась ЛШМЛ (0,1,1). В пакете ОЯЕТЬ было получено уравнение:
ент в модели получился значимым, константа нет. По коррелограмме остатки являются стационарными.
Z = A Dt +± atZt — +X fix-i +et
Astt = 0,0335465 + 0,319544Astt
По графику (Рис.1.) видно, что прогнозные значения близки к истинным, оценённая модель хорошо отражает изменение ключевой ставки. Прогнозное значение на 1 шаг вперед 8,87, а доверительный интервал (7,17; 10,56), но стоит отметить, что
Тест Ингла-Грейнджера на коинте-грацию рядов
Так как оба ряда и тГ являются 1(1), то коинтеграция не исключена. Необходимо получить коинтегрирующий вектор.
и тестируется гипотеза И0 : р = 0 (ряд ег принадлежит к классу DS, и коинтегра-ции нет) против альтернативы И1: р< 0 (ряд е( стационарен и
Критические значения для этого теста лежат левее критических значений для теста Дикки-Фуллера. ¿-статистику сравни-
при отсутствии нормальности остатков, доверительные интервалы не имеют информационной ценности. Реальное значение ключевой ставки в январе 2022 года было равно 8,5, т.е. в доверительный интервал всё же попадает.
Для этого по методу наименьших квадратов оценивается регрессия у = а + ^ + £1
= Рег—1 +Еа Дег-г +К (4)
вают со значениями специальных таблиц и, если 1р < 1кр, то нулевая гипотеза отвергается.
Ранее с помощью теста на причинность по Грейнджеру было определено, что ряд инфляции является зависимым, а ряд ключевой ставки влияющим. По МНК модель имеет вид:
Рис. 1. Реальные и прогнозные значения ключевой ставки
mf = -2,103+1,036 st. (5)
Коэффициенты в модели значимы на 5% уровне, явных признаков ложной регрессии нет. В модели присутствует автокорреляция, это не очень хорошо, но важнее сохранить и проверить остатки на стационарность. В модели с остатками в качестве зависимой переменной тестовая статистика -2,218, критическое значение для нашей выборки на 5% -3,37, нулевая гипотеза не отвергается и ряд остатков мо-
дели принадлежит к классу DS, коинте-грации нет.
VAR для рядов, приведенных к стационарному виду
Поскольку оба ряда 1(1), модель УЛЯ необходимо строить для их первых разностей. С помощью информационных критериев и тестов порядка лага было выявлено, что целесообразно строить модель 2 порядка:
Уравнение 1: d_9t
коэффициент ст. ошибка t-статистика р-эначение
const 0,0143033 0,0903042 0,1584 0,8745
d_s t_l 0,229976 0,110077 2,089 0,0396
d_st_2 -0,265313 0,121913 -2,176 0,0322
d_inf_l 0,244571 0,230903 1,059 0,2924
d_inf_2 -0,142387 0,198277 -0,7181 0,4746
равнение 2: d_inf
ко эффицие нт ст. ошибка t-статистика р-значение
const -0,00274068 0,0406296 -0,06745 0,9464
d_at_l 0,239243 0,0495256 4,631 5,71е-06
d_st_2 -0,111744 0,0543511 -2,037 0,0446
d inf 1 0,962969 0,103666 9,462 4,59е-015
d_inf_2 -0,331432 0,0692069 -3,715 0,0004
Рис. 2. Модель VAR для первых разностей рядов ключевой ставки и уровня инфляции
Тест отношения правдоподобия отвергает нулевую гипотезу, значит, порядок лага выбран верно. Тест на наличие автокорреляции не отвергает нулевую гипотезу об отсутствии автокорреляции в модели. Тест на нормальность остатков отвергает нулевую гипотезу о нормальном распределении. Модель стационарна. Остатки из обоих уравнений являются белым шумом.
В первом уравнении значимыми на 5% уровне являются только лаги самой переменной и Б-тест для нулевых ограничений также не отвергает нулевую гипотезу о равенстве коэффициентов перед лагами ё_тГ нулю, следовательно, ряд первых разностей инфляции не является причиной по Грейнджеру для ряда первых разностей ключевой ставки, что подтверждает ранее сделанные выводы. Я-квадрат мал (0,1). По p-значению уравнение в целом значимо на 5% уровне. Можно сделать вывод, что
первое уравнение системы не является информативным.
Во втором уравнении все коэффициенты, кроме константы, значимы на 5% уровне. Б-тест для нулевых ограничений отвергает нулевую гипотезу о равенстве коэффициентов перед лагами обеих переменных нулю. Ряд первых разностей ключевой ставки является причиной по Грейн-джеру для ряда первых разностей инфляции. Я-квадрат довольно большой (0,73). Уравнение в целом значимо.
Проанализировав прогнозы для разложения дисперсий, было получено, что первая разность ключевой ставки зависит от своих шоков на 98,5% и на 1,5% от шоков первой разности инфляции. Первая разность инфляции зависит от своих шоков на 66,3% и на 33,7% от шоков первой разности ключевой ставки.
Прогноз для ряда ё_тГ строим по второму уравнению (рис. 3).
Рис. 3. Реальные и прогнозные значения первых разностей уровня инфляции
Прогнозные значения близки к реальным. Прогноз для первой разности инфляции на январь 2022 года составил 0,14, для исходного ряда это значит, что прогнозный уровень инфляции составит 8,53, реальное значение 8,74, что попадает в доверительный интервал.
В работе было проведено исследование рядов ключевой ставки Банка России и уровня инфляции. Проверялась гипотеза о наличии коинтеграции в этих рядах, а также проводился анализ различных моделей с целью найти наиболее информативную для изучения взаимодействия данных показателей. В работе использовались ежемесячные данные в период с 01.2014 по 12.2021 (всего 96 наблюдений).
Было определено, что ряды являются первого порядка интегрируемости, что не исключало наличие коинтеграции. Тест на причинность по Грейнджеру показал, что ряд ключевой ставки оказывает влияние на ряд инфляции. Для ряда ключевой ставки была оценена модель ЛШМЛ и построен прогноз на 1 шаг вперед. В результате те-
ста Ингла-Грейнджера было выявлено, что коинтеграция в рядах всё-таки отсутствует. Также была построена модель УЛШ для рядов первых разностей, которая является наиболее информативной для анализа влияния ключевой ставки на уровень инфляции.
В ходе работы была отвергнута гипотеза о том, что ряды ключевой ставки и инфляции коинтегрированы. Для ряда ключевой ставки наиболее информативной оказалась модель ЛШМЛ (0,1,1), а для ряда инфляции УЛШ (2) (2-е уравнение). Можно сказать, что приращение уровня инфляции зависит от двух собственных лагов и двух лагов приращения ключевой ставки.
Интересно отметить, что в большинстве статей, написанных на данную тематику, в качестве подтверждения своих экономических теорий авторы используют оценённую по МНК модель линейной зависимости (коинтеграции), что, как оказалось, не совсем корректно, т.к. в этой модели ложная регрессия.
1. Ключевая ставка Банка России / Банк России. 2000-2022. — [Электронный ресурс]. -Режим доступа: http://www.cbr.ru/hd_base/KeyRate/ (дата обращения: 04.06.2022).
2. Инфляция в России // уровень-инфляции.рф. 2010-2022. — [Электронный ресурс]. -Режим доступа: https://xn—ctbjnaatncev9av3a8f8b.xn--p1ai/ (дата обращения: 04.06.2022).
i Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
3. Подкорытова О.А. Анализ временных рядов: учебное пособие для вузов / О.А. Подкорытова, М.В. Соколов. — М.: Изд-во Юрайт, 2022. — 267 с.
4. Якимчук А. Ю., Тепленко А. И., Конягина М. Н. Влияние ключевой ставки на темпы инфляции в современной России // Вестник Академии знаний. — 2020. — №2 (37).
CORRELATION OF THE KEY RATE OF THE BANK OF RUSSIA AND THE RATE OF INFLATION IN THE RUSSIAN FEDERATION
M.E. Cherkunova1, Student N. A. Cherkunova2, Senior Lecturer 1Saint Petersburg State University 2Volgograd State University 1(Russia, St. Petersburg) 2(Russia, Volgograd)
Abstract. The key rate is the rate on loans and deposits, which is determined by the Central Bank of each country for a certain period. The rate of inflation depends on the level of the key rate: with an increase in rates on deposits and loans, the demand for goods decreases and, at the same time, inflation decreases. With a decrease in the rate on deposits and loans, the population takes more loans, investing more, which leads to an acceleration of inflation. The purpose of the study is to determine the correlation between the values of the key rate and the inflation rate in the Russian Federation. A number of tests were carried out for the presence of Granger causality, for cointegration; studied ARIMA models for forecasting the key rate and VAR for inflation.
Keywords: inflation, key rate of the Bank of Russia, cointegration, ARIMA, VAR,, forecasting.
Взаимосвязь ставки рефинансирования, денежной массы и инфляции в российской экономике Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»
СТАВКА РЕФИНАНСИРОВАНИЯ / ДЕНЕЖНАЯ МАССА / ТЕМП ИНФЛЯЦИИ / КОЭФФИЦИЕНТ КОРРЕЛЯЦИИ / ЛАГ ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ / КОЭФФИЦИЕНТ МОНЕТИЗАЦИИ / ДЕНЕЖНЫЙ МУЛЬТИПЛИКАТОР / REFINANCING RATE / MONETARY SUPPLY / INFLATION RATE / CORRELATION COEFFICIENT / LAG OF INTERACTION / MONETIZATION COEFFICIENT / MONETARY MULTIPLIER
Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Малкина М. Ю., Барабашина Ю. С.
Рассматриваются теоретические и практические аспекты взаимодействия денежной массы , ставки рефинансирования и темпа инфляции в российской экономике. На основе корреляционного анализа определены характер, степень явного и неявного влияния, лаги взаимодействия указанных переменных. Выявлен полный цикл инфляции в российской экономике продолжительностью 2,5 года. Обнаружена связь ставки рефинансирования с другими показателями монетарной сферы: коэффициентом монетизации экономики и денежным мультипликатором. Сделан вывод о необходимости упреждающих мер в денежно-кредитном регулировании.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Малкина М. Ю., Барабашина Ю. С.
Ставка рефинансирования как инструмент управления денежной массой и темпом инфляции в российской экономике
Эмиссионные механизмы Банка России: факторный анализ изменения денежной базы и денежного мультипликатора
Денежно-кредитные механизмы стимулирования импортозамещающего экономического роста в Республике Таджикистан
Направления совершенствования денежно-кредитной политики российской федерации
Роль банковского канала в передаче денежно-кредитной политики в России
i Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
INTERDEPENDENCE OF REFINANCING RATE, MONETARY SUPPLY AND INFLATION IN RUSSIAN ECONOMY
Authors investigate theoretical and practical aspects of interdependence between monetary supply , refinancing rate and the rate of inflation in Russian economy. On the basis of correlation analysis the character, degree of explicit and implicit influence, and the lags of interactions are determined. It is revealed the two-and half years complete cycle of inflation in the Russian economy. The correlations between refinancing rate and other indicators of the monetary sphere, monetization coefficient and monetary multiplier, are discovered. It is concluded necessity of predictive measures in the monetary-and-credit regulation.
Текст научной работы на тему «Взаимосвязь ставки рефинансирования, денежной массы и инфляции в российской экономике»
ЭКОНОМИКА, ИННОВАЦИИ И МЕНЕДЖМЕНТ
М.Ю. Малкина, Ю.С. Барабашина
ВЗАИМОСВЯЗЬ СТАВКИ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ, ДЕНЕЖНОЙ МАССЫ И ИНФЛЯЦИИ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ
Нижегородский государственный университет им. Н.И. Лобачевского — Национальный исследовательский университет
Рассматриваются теоретические и практические аспекты взаимодействия денежной массы, ставки рефинансирования и темпа инфляции в российской экономике. На основе корреляционного анализа определены характер, степень явного и неявного влияния, лаги взаимодействия указанных переменных. Выявлен полный цикл инфляции в российской экономике продолжительностью 2,5 года. Обнаружена связь ставки рефинансирования с другими показателями монетарной сферы: коэффициентом монетизации экономики и денежным мультипликатором. Сделан вывод о необходимости упреждающих мер в денежно-кредитном регулировании.
Ключевые слова: ставка рефинансирования, денежная масса, темп инфляции, коэффициент корреляции, лаг взаимодействия, коэффициент монетизации, денежный мультипликатор.
Взаимосвязи и взаимному влиянию одного из фундаментальных инструментов денежно-кредитной политики, ставки рефинансирования и важнейших показателей экономики, денежной массы и инфляции уделяли внимание ученые разных направлений экономической мысли.
Неоклассики придерживаются концепции нейтральности денег, «денежной вуали» в экономике, согласно которой изменение денежной массы сказывается только на масштабе цен в экономике, то есть приводит к пропорциональному увеличению всех номинальных переменных (цен, денежных процентных ставок), не влияя на показатели реального сектора экономики. Еще в XVIII веке Дэвид Юм в «Очерке о деньгах» впервые выдвинул предположение о пропорциональном изменении объема денежной массы и цен. В начале XX века И. Фишер сформулировал правило, согласно которому номинальная процентная ставка изменяется в той же степени, что и уровень инфляции в стране, так что реальная процентная ставка остается неизменной. Чрез полвека Милтон Фридман, основываясь на концепции адаптивных ожиданий, рекомендовал ФРС США полностью отказаться от дискретной денежно-кредитной политики, вызывающей краткосрочные циклические колебания в экономике, и придерживаться постоянного правила наращивания денежной массы. Американский ученый пришел к выводу, что оптимальный прирост денег в экономике должен равняться 3-4% в год, что соответствовало усредненной динамике роста реального ВВП в США. Изучая динамику денежного предложения и инфляции в американской экономике в 1955-1988 годах, экономисты Федеральной Резервной Системы США Дж. Холлман, Р. Портер и Д. Смол нашли подтверждение гипотезы о существовании тесной связи между этими экономическими составляющими. Некоторые современные исследования российский экономистов также привели к выводу, что основной причиной инфляции в России служит именно избыток денежной массы [1].
Между тем существует и альтернативная точка зрения. Согласно кейнсианской теории, деньги играют активную роль в экономике, изменение денежной массы может сказаться
© Малкина М.Ю., Барабашина Ю.С., 2011.
как на изменении масштаба цен, так и на изменении параметров реального сектора экономики (реального ВВП, реальной процентной ставки, реального валютного курса). А неравномерность распределения денежных потоков вызывает к тому же структурные сдвиги в экономике (эффект, обнаруженный еще в XVIII в. Р. Катильоном). Одним из каналов трансмиссии денежного импульса в реальный сектор экономики выступает процентная ставка [4, с. 42-44; 7, с. 735-736]. В теоретической кейнсианской экономике процентная ставка устанавливается рыночным способом, реагируя на изменение денежной массы. Особенностью современных денежно-кредитных систем является то, что процентные ставки в экономике зависят от называемой официальной (ключевой) процентной ставки (ставки рефинансирования), являющейся объектом не рыночного, а административного регулирования. Монетарные власти изменяют размер ставки рефинансирования с целью управления цикличностью экономических процессов.
Сегодня в экономике разных стран центральный банк воздействует на инфляцию, как непосредственно регулируя объем денежной массы, так и изменяя размер учетной ставки.
Для сдерживания инфляции спроса центральный банк повышает ставку рефинансирования. При этом происходит, с одной стороны, сокращение масштабов рефинансирования, а значит, темпов роста денежной базы в экономике. С другой стороны, удорожание кредитов приводит к уменьшению скорости обращения денег и сокращению размера денежного мультипликатора. Таким образом, конечной целью увеличения ставки рефинансирования является сокращение широкой денежной массы. «Мы стараемся это делать очень осторожно, чтобы не нанести серьезного ущерба экономическому росту», — отмечает в интернет издании «Ведомости» глава Банк России Сергей Игнатьев [9]. В то же время размер ставки рефинансирования определяет альтернативную ценность ключевого актива в экономике — денег. Его удорожание приводит к росту экономических затрат и способствует «инфляции издержек» [5, с. 24].
Для стимулирования экономической активности в стране центральный банк снижает ставку рефинансирования, в то же время дешевизна денег может разогревать не только реальный сектор экономики, но и сегменты финансового рынка [там же]. Поэтому побочными эффектами такой политики являются потребительская инфляция и инфляция активов, а, начиная с некоторого момента, и девальвация национальной валюты.
В отличие от ставки рефинансирования, денежная масса в меньшей степени находится под контролем Центрального банка Российской Федерации, ее изменения могут являться следствиями экономических процессов, происходящих не только внутри страны, но и за её пределами.
Все это свидетельствует о том, что необходимо совместное изучение динамики денежной массы, ставки рефинансирования и темпа инфляции в стране, что нередко игнорируется современными исследователями. Требуется не только теоретическое обоснование, но и эмпирическое подтверждение связей между этими параметрами. Корреляционный анализ позволяет не только подтвердить характер связи, констатируемой теоретически, но также определить силу и лаг влияния показателей друг на друга.
Для исследования нами использовались следующие показатели за каждый квартал 2006-2010 гг.: 1) среднегодовое значение инфляции в квартале — средняя арифметическая за три месяца прироста индекса потребительских цен в % к аналогичному месяцу прошлого года; 2) средняя денежная масса в квартале — среднее хронологическое значение денежной массы (агрегата М2), рассчитываемое на основе значений показателя на начало и конец каждого месяца; 3) среднее значение ставки рефинансирования — среднее арифметическое взвешенное официальной ставки Банка России, в качестве весов использовалось количество дней в квартале, когда действовала та или иная ставка. Таким образом, средние показатели денежной массы и ставки рефинансирования в нашей методике — это текущие показатели, а средний темп инфляции -накопленный за год. Использование годовых значений роста цен обусловлено необходимостью исключения влияния сезонной составляющей на уровень инфляции. Прирост инфляции за каждый текущий квартал определялся на основе сдвигаемых с шагом в 1 квартал годовых показателей инфляции. Полученные данные представлены в табл. 1.
Динамика темпа инфляции, денежной массы (агрегатаМ2) и ставки рефинансирования в российской экономике*
Период Среднегодовое значение показателя инфляции, % Средняя денежная масса (М2), млрд руб. Среднее значение ставки рефинансирования, % Прирост инфляции в % к пред. кварталу Прирост денежной массы в % к пред. кварталу Прирост ставки рефинансирования в % к пред. кварталу
1 квартал 2006 г. 10,83 4 467,26 12,00 — — —
2 квартал 2006 г. 9,40 4 920,75 11,97 -13,23 10,15 -0,27
3 квартал 2006 г. 9,47 5 524,21 11,50 0,71 12,26 -3,90
4 квартал 2006 г. 9,07 6 038,44 10,62 -4,23 9,31 -7,69
1 квартал 2007 г. 7,73 6 310,88 10,15 -14,71 4,51 -4,37
2 квартал 2007 г. 7,97 7 710,11 10,43 3,02 22,17 2,77
3 квартал 2007 г. 8,90 8 314,04 10,00 11,72 7,83 -4,15
4 квартал 2007 г. 11,40 8 992,01 10,00 28,09 8,15 0,00
1 квартал 2008 г. 12,87 9 830,68 10,16 12,87 9,33 1,58
2 квартал 2008 г. 14,83 10 109,38 10,48 15,28 2,84 3,20
3 квартал 2008 г. 14,90 10 762,44 10,97 0,45 6,46 4,61
4 квартал 2008 г. 13,77 10 169,95 11,89 -7,61 -5,51 8,42
1 квартал 2009 г. 13,77 9 203,61 13,00 0,00 -9,50 9,33
2 квартал 2009 г. 12,47 9 459,14 12,21 -9,44 2,78 -6,07
3 квартал 2009 г. 11,43 9 957,81 10,87 -8,29 5,27 -11,00
4 квартал 2009 г. 9,20 10 693,10 9,44 -19,53 7,38 -13,14
1 квартал 2010 г. 7,23 11 686,00 8,64 -21,38 9,29 -8,47
2 квартал 2010 г. 5,93 12 460,58 7,99 -17,97 6,63 -7,48
3 квартал 2010 г. 6,20 13 135,91 7,75 4,49 5,42 -3,06
4 квартал 2010 г. 8,13 13 917,60 7,75 31,18 5,95 0,00
* Источник данных для расчета: Банк России. Официальный сайт. URL: www.cbr.ru.
На основе корреляционного анализа удалось определить характер и тесноту связи исследуемых показателей. Выбор лага воздействия осуществлялся на основе определения максимального значения (по модулю) коэффициента корреляции при сдвиге временных рядов. Отсутствие высокой степени связи (80-90%) интерпретировалось как результат влияния других внешних факторов на исследуемый параметр, таких как: внешние по отношению модели факторы изменения денежной массы; отклонение административной процентной ставки от рыночной; немонетарные причины инфляции. Далее представлены полученные взаимосвязи.
1. Связь между инфляцией и ставкой рефинансирования. В ходе исследования обнаружена двоякая зависимость между приростом среднегодовой инфляции и приростом ставки рефинансирования.
Во-первых, ставка рефинансирования реагирует на инфляцию с лагом в 2 квартала (коэффициент корреляции, отражающий тесноту связи показателей, составляет 0,56). Иными словами, в течение полугода Банк России успевает принять управляющее воздействие в связи с изменением темпа инфляции в стране. При усилении инфляционного давления на экономику он переходит к проведению жесткой денежно-кредитной политики, поднимая ставку рефинансирования. При уменьшении темпов инфляции он снижает ставку рефинансирования. Последнее может осуществляться как с целью стимулирования экономического роста, так и в силу уменьшения инфляционной составляющей учетной ставки. Действительно, согласно кейнсианской теории, инструментом регулирования центрального банка должна являться не номинальная, а именно реальная процентная ставка.
Во-вторых, сама инфляция реагирует на изменение ставки рефинансирования с лагом в 5 кварталов. Коэффициент корреляции составляет -0,83, что свидетельствует об их достаточно заметной обратной связи. Иными словами, ужесточение денежно-кредитной политики дает свой эффект в виде сокращения темпов инфляции через 1 год и 1 квартал. В то же время смягчение денежно-кредитной политики сказывается на увеличении темпов инфляции приблизительно через тот же временной интервал.
2. Связь между ставкой рефинансирования и денежной массой. Инструментальное воздействие ставки рефинансирования на денежную массу происходит достаточно быстро, хотя и неполно. Как показывает проведенный корреляционный анализ, пик реагирования отмечается уже через 1-2 квартала. При этом коэффициент корреляции (-0,48) свидетельствует о неполном приспособлении изменения денежной массы к изменению учетной ставки. Это объясняется тем, что, кроме ставки рефинансирования, на денежную массу оказывают влияние также другие инструменты (в первую очередь, норма обязательных резервов) и каналы прямой эмиссии денег.
3. Связь между инфляцией и денежной массой. Исследование показало наличие прямой связи между приростом среднеквартальной денежной массы и приростом среднеквар-тальной инфляции с временным лагом в 4 квартала, то есть в 1 год. Коэффициент корреляции (0,64) свидетельствует о средней тесноте связи двух показателей. В то же время наличие длительных лагов взаимодействия подтверждает гипотезу о том, что открытой инфляции предшествует накопление инфляционного потенциала [3].
Сведение воедино полученных явных (то есть непосредственных, объясняемых логически и доказанных эмпирически) зависимостей позволило выявить следующую цепочку взаимодействий:
1) понижательная волна инфляции: щ Т— ¡г Т— ЛМ X— щ X ;
2 кв. 1 — 2 кв. 4 кв.
2) повышательная волна инфляции: щ X— к Х—ЛМ Т—> щ Т.
2 кв. 1 — 2 кв. 4 кв.
Таким образом, полный цикл инфляции, по нашим подсчетам, составляет 2-2,5 года. В этот цикл логически вплетены прямое и обратное изменение параметров денежной экономики: объема денежной массы и стоимости денег. Кроме того, каждая волна цикла включает три лага: 1) лаг осознания проблемы и принятия решения (полгода); 2) лаг инструментального воздействия ставки рефинансирования на денежную массу (1 -2 квартала); 3) лаг целевого воздействия денежной массы на темп инфляции (год).
Обнаруженные явные прямые и обратные зависимости предполагают также наличие неявных зависимостей:
1) обратное влияние инфляции на изменение денежной массы с лагом воздействия 4 квартала (коэффициент корреляции -0,68). Посредником этого неявного влияния становится регулирующее воздействие Банка России на ставку рефинансирования;
2) обратное влияние ставки рефинансирования на темп инфляции в стране в с лагом воздействия 5 месяцев (коэффициент корреляции -0,83), о чем уже отмечалось ранее и что объясняется опосредующим воздействием через изменение денежной массы;
3) прямое влияние денежной массы на ставку рефинансирования с лагом 4 квартала (коэффициент корреляции 0,61). Эта неявная зависимость в наименьшей степени поддается логическому осмыслению. Однако при рассмотрении описанного ранее цикла становится очевидным, что здесь речь идет о цепи событий (изменение денежной массы — изменение темпа инфляции), результатом чего является принятие регулятором решения, противодействующего тенденции (изменение ставки рефинансирования). Кроме того, в данном неявном взаимодействии обнаруживается сбой продолжительности цикла (вместо 6 месяцев наиболее
тесная связь наблюдается уже через 4 месяца, хотя и через полгода она остается по направленности той же, хотя и менее слабой). На наш взгляд, это может быть объяснено разным периодом реагирования объясняемой переменной в случае увеличения, либо уменьшения объясняющей переменной.
Приведенный далее рисунок позволяет более четко представить характер взаимосвязи динамики ставки рефинансирования и денежной массы (рис. 1). Приросты денежной массы и ставки рефинансирования определялись как отношение значения показателя в данном квартале к значению показателя в аналогичном квартале прошлого года. Таким образом, годовые показатели темпов прироста в каждом квартале определялись на основе сдвига календарного года на 1 квартал. Эта позволило исключить сезонную составляющую исследуемых показателей, особенно денежной массы. Благодаря этому методу, достигнуто сглаживание временных рядов.
—•— Прирост среднеквартальной денежной массы к соответствующему кварталу прошлого года, %
—■— Прирост средней в квартале ставки рефинансирования (в годовом исчислении) к соответствующему кварталу прошлого года, %
Рис. 1. Годовые темпы прироста ставки рефинансирования и денежной массы в российской экономике в 2006-2010 гг.
На рис. 1 отчетливо видна обратная связь изменения денежной массы и изменения ставки рефинансирования. Наилучший коэффициент корреляции исследуемых показателей (-0,73) получен при лаге воздействия ставки рефинансирования на денежную массу второго квартала, что подтверждает полученный ранее результат, когда в качестве показателей использовались не годовые со сдвигом на один квартал, а среднеквартальные показатели. Заметим также: устранение сезонной составляющей позволило существенно улучшить тесноту связи.
Изменение денежной массы может происходить вследствие увеличения потребности экономики в деньгах: в силу экономического роста в стране, активизации инвестиционных процессов, развития финансовых рынков и пр. Поэтому в анализе денежных взаимодействий имеет смысл использовать показатель «коэффициент монетизации экономики», который характеризует степень насыщенности экономической системы ликвидными активами. В табл. 2 представлен его расчет за 2005-2010 гг. В 2010 году в России коэффициент монетизации составил 35%, что в 2-2,5 раза ниже уровня развитых стран, но соответствует уровню развивающихся стран. Это свидетельствует о низком доверии экономических агентов к нацио-
нальной денежной системе, а также о высоком уровне инфляции. Некоторые научные исследования показывают наличие устойчивой связи между коэффициентом монетизации и уровнем развития экономической системы [2; 8].
В табл. 2 также демонстрируется рост уровня монетизации на фоне снижения среднегодовой ставки рефинансирования. Коэффициент их корреляции отрицательный и составляет -0,89, это свидетельствует об очень тесной обратной связи между этими двумя показателями. Межстрановой анализ показывает, что чем выше уровень монетизации, то есть чем более развита экономика и рынки в данной стране, тем ниже ставка рефинансирования.
Расчет коэффициента монетизации и денежного мультипликатора в российской экономике*
Среднего- Темп приро- Ставка рефи- ВВП Коэффи- Среднего- Денежный
довая де- ста средне- нансирования — , циент мо- довая де- мультипли-
Год нежная масса (агрегат М2), млрд руб. годового М2, % среднегодовая, % млр д руб. нетизации нежная база (МВ) катор M2/MB
5 4 503,45 12,99 0 0,21 2 186,23 2,06
6 6 446,36 43,14 11,65 7 0,24 2 929,52 2,20
7 9 759,36 51,39 10,27 8 0,29 4 222,46 2,31
8 12 610,63 29,22 10,87 5 0,31 4 790,27 2,63
9 12 096,51 -4,08 11,39 7 0,31 4 458,84 2,71
0 15 753,87 30,23 8,32 1 0,35 6 276,53 2,51
* Источник данных для расчета: Банк России. Официальный сайт. URL: www.cbr.ru.
Низкий коэффициент монетизации в России можно объяснить более низким значением денежного мультипликатора, то есть острой нехваткой кредитных денег. В табл. 2 представлен расчет денежного мультипликатора в российской экономике в 2005-2010 гг. Его значение в 2010 году (2,51) также соответствует уровню развивающихся стран и существенно ниже, чем в развитых странах. Например, в Великобритании денежный мультипликатор в 2008 году равнялся 4,3, в США — 4,9, в Швейцарии — 6,6, в зоне евро — 7, в Японии — 8. И в том же году самая высокая (среди указанных стран) учетная ставка эмиссионного банка наблюдалась в Великобритании, а самая низкая — в Японии [4, с. 40; 6, с. 5].
На основе данных табл. 2 нами выявлена обратная связь между динамикой денежного мультипликатора и среднегодовой ставкой рефинансирования в российской экономике. Теснота связи средняя (коэффициент корреляции равен -0,47).
Денежный мультипликатор играет роль передаточного звена между ставкой рефинансирования и денежной массой. Снижение ставки рефинансирования (/г) способствует удешевлению кредитов (/с) и росту спроса на них ( В с). В результате увеличивается скорость обращения денег и денежный мультипликатор ( тт ), что приводит к росту денежной массы (М ):
¡г 1С Д Т^ тт Т^ М Т .
Таким образом, между показателями денежной сферы, ставкой рефинансирования и темпом инфляции в стране наблюдаются достаточно тесные взаимозависимости. Найденные
коэффициенты корреляции позволяют определить эффективность мер денежно-кредитного регулирования, а лаги воздействия указывают на необходимость принятия упреждающих, а не запаздывающих мер, если целью регулирования является сглаживание цикла.
В настоящее время Банк России определяет основным приоритетом денежно-кредитной политики снижение инфляции, в соответствии с этим растут ожидания возможного повышения ставки рефинансирования.
Безусловно, процессы, происходящие в экономиках страны и мира, переплетены и взаимосвязаны, но совершенно очевидно влияние регулирующей роли ставки рефинансирования на целый ряд составляющих, формирующих в целом экономику. Именно этот финансовый инструмент используют, когда необходимо осуществлять регулирование в оперативном порядке. Роль ставки рефинансирования сохранится и далее, однако, эффективность его использования может быть выше. Исследование именно этого вопроса является наиболее перспективным и востребованным в данный момент.
1. Дмитриева, О. Инфляция спроса и инфляция издержек: причины формирования и формы распространения / О. Дмитриева, Д.Ушаков // Вопросы экономики. 2011. № 3. С. 40-52.
2. Малкина, М.Ю. Анализ динамики уровня монетизации экономики и особенностей денежно-кредитной политики в современной России // Финансы и кредит. 2007. № 34. С. 2-14.
3. Малкина, М.Ю. Анализ инфляционных процессов и внутренних дисбалансов российской экономики // Финансы и кредит. 2006. № 6. С. 2-13.
4. Малкина, М.Ю. Монетарная экономика: учеб. пособие / М.Ю. Малкина. — Нижний Новгород: Изд-во ННГУ им. Н.И. Лобачевского, 2010. — 78 с.
5. Малкина, М.Ю. Особенности несбалансированной инфляции в зарубежной и российской экономиках // Финансы и кредит. 2010. № 46. С. 16-24.
i Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
6. Малкина, М.Ю. Уровень монетизации, структура денежной массы и качество денег в экономике (сравнительный анализ положения в России и зарубежных странах) // Финансы и кредит. 2010. № 30. С. 2-10.
7. Мишкин, Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: [пер. с англ.] / Ф. Мишкин. — 7-е изд. — М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2006. — 880 с.
8. Садков, В. О целевых ориентирах уровней монетизации экономики и инфляции с позиций конечных результатов развития общества / В. Садков, И. Греков // Общество и экономика. 2008. № 4. С. 3-22.
9. ЦБ: инфляция во втором полугодии не превысит 1,5% // Ведомости, 2011, 10 июня. URL: http://www.vedomosti.ru/finance/news/1282296/cbr_uveren_v_celi_po_inflyacii.
Дата поступления в редакцию 08. 07.2011
М.Yu. Malkina, Yu.S. Barabashina
INTERDEPENDENCE OF REFINANCING RATE, MONETARY SUPPLY AND INFLATION IN RUSSIAN ECONOMY
Authors investigate theoretical and practical aspects of interdependence between monetary supply, refinancing rate and the rate of inflation in Russian economy. On the basis of correlation analysis the character, degree of explicit and implicit influence, and the lags of interactions are determined. It is revealed the two-and half years complete cycle of inflation in the Russian economy. The correlations between refinancing rate and other indicators of the monetary sphere, monetization coefficient and monetary multiplier, are discovered. It is concluded necessity of predictive measures in the monetary-and-credit regulation.
Key words: refinancing rate, monetary supply, inflation rate, correlation coefficient, lag of interaction, moneti-zation coefficient, monetary multiplier.
Как ключевая ставка влияет на нашу жизнь. Интервью управляющего Отделением-НБ Республика Калмыкия Южного ГУ Банка России Аслана Медалиева газете «Хальмг Унн»
За изменением ключевой ставки, размер которой определяет Совет директоров Банка России, как правило, внимательно следят представители финансового сообщества, предприниматели. Однако и те, кто далек от мира экономики, все больше интересуются тем, что такое ключевая ставка. Почему она так важна и как влияет на жизнь обывателя? Об этих и других вопросах денежно-кредитной политики мы поговорили с управляющим Отделения Банка России по Республике Калмыкия Асланом Медалиевым.
— Аслан Хачимович, так что же такое ключевая ставка и как она влияет на жизнь простых людей?
— Ключевая ставка – это один из основных инструментов денежно-кредитной политики. Если говорить упрощенно, то это процент, под который Банк России выдает кредиты коммерческим банкам и принимает от них деньги на депозиты. Банк России использует ключевую ставку, чтобы влиять на инфляцию. Если регулятор поднимает ключевую ставку, деньги в экономике становятся дороже. Вслед за ключевой повышаются банковские ставки по кредитам и депозитам для населения и бизнеса. Людям становится выгоднее открывать вклады и сберегать, чем тратить и брать кредиты. Поэтому снижается спрос на товары и услуги, цены начинают расти медленнее, то есть инфляция замедляется.
Если ключевая ставка снижается, деньги становятся дешевле, снижаются ставки по кредитам и депозитам. Люди и компании берут больше кредитов, активно тратят деньги, меньше сберегают. Это приводит к росту спроса и, как следствие, росту инфляции. Следовательно, ключевая ставка влияет на жизнь каждого из нас, ведь все мы совершаем покупки и следим за ценами, многие берут кредиты и открывают вклады.
Часто у нас спрашивают: почему нельзя взять и установить ставку на уровне, допустим, 1% годовых. Практика многих стран показывает, что, если так сильно снизить ключевую ставку, деньги значительно подешевеют и предложение не сможет поспевать за спросом. Обилие дешевых денег на руках у населения приведет к рекордному росту цен и обвалу экономики. Поэтому Банк России, постоянно оценивая ситуацию, поддерживает ключевую ставку на таком уровне, чтобы инфляция оставалась стабильно невысокой и экономика работала.
— В конце февраля Банк России поднял ставку сразу до 20% годовых, а сейчас она гораздо ниже – 9,5% годовых. С чем связаны такие решения?
— Повышение ключевой ставки до 20% годовых было вызвано резкими изменениями внешних условий для экономики нашей страны. Чтобы сдержать рост цен, купировать угрозы для финансовой стабильности, поддержать привлекательность депозитов и защитить сбережения граждан от обесценения, необходимо было повысить ставки в экономике до уровней, которые компенсируют девальвационные и инфляционные риски. Решение повысить ключевую ставку до 20% годовых оказалось оправданным. Банки значительно увеличили проценты по вкладам, и люди активно понесли туда средства, в том числе и те, которые они с обострением геополитической ситуации снимали с депозитов. Повторюсь, таким образом Банк России минимизировал риски для финансовой стабильности и остановил раскручивание инфляции.
Резкое повышение ключевой ставки было временным антикризисным шагом и по мере снижения рисков Банк России уменьшал ключевую ставку уже четыре раза. На последнее решение, которое Совет директоров Банка России принял 10 июня, повлияли такие факторы, как укрепление рубля и исчерпание ажиотажного спроса, который мы наблюдали в конце февраля – первой половине марта. Также мы видим, что замедление годовой инфляции происходит быстрее, а снижение экономической активности – медленнее, чем Банк России ожидал в апреле. Снизились и инфляционные ожидания людей и бизнеса – то есть их предположения о том, как будут меняться цены на товары и услуги в ближайшее время. Все эти условия создали предпосылки для возврата к значению ключевой ставки к тому уровню, который был до конца (до 28.02) февраля 2022 года.
— С началом весны жители республики ощутили значительный рост цен на ряд продуктов и непродовольственных товаров. Какова сейчас региональная инфляция? Какие прогнозы Банк России может дать по инфляции в стране в дальнейшем?
— В целом Банк России наблюдает, что годовой рост цен в мае – первой половине июня существенно замедлился. В начале весны многие предприниматели повысили цены, опасаясь в том числе значительного ослабления рубля, нарушений в экспортных и импортных цепочках. Сейчас, когда ситуация стабилизировалась, не все готовы покупать товары по таким ценам. Поэтому происходит коррекция цен вниз.
В мае 2022 года годовая инфляция, то есть прирост цен за год, в Республике Калмыкия составила 17,6% – несколько выше общероссийского уровня (17,1%) и уровня по Южному федеральному округу (17,2%). Связано это в основном с тем, что широкий круг потребительских товаров завозится к нам из других регионов, и большую роль играют расходы на транспортировку.
В то же время региональная инфляция в мае по сравнению с апрелем снизилась на 1,6 процентного пункта. Основное влияние на снижение оказало увеличившееся по всей стране предложение отдельных товаров: овощей, свинины, яиц, древесно-стружечных плит и других пиломатериалов. Локальные факторы снижения инфляции связаны с эффектом региональных мер по поддержке производства говядины, уменьшением спроса на стройматериалы и с так называемым эффектом высокой сравнительной базы. В прошлом году цены на отдельные услуги росли быстрее.
Если говорить подробнее, замедление годового роста цен мы наблюдаем во всех категориях: на продовольственные и непродовольственные товары, услуги. Так, на снижение годовых темпов прироста цен на продовольствие больше всего повлияло расширение предложения свежих овощей. Заметно (в годовой оценке) увеличились поставки ранних сортов капусты, моркови, свеклы из ближнего зарубежья – как следствие, они дорожали в годовом выражении медленнее, чем в апреле. На фоне наращивания производства тепличных овощей дешевле, чем в прошлом году, были огурцы и помидоры.
Принятая в 2021 году региональная программа по субсидированию откормочных хозяйств позволила увеличить предложение говядины местного производства, и в мае 2022 года годовой рост цен на говядину замедлился. Возросло предложение отечественных производителей и другого популярного вида мяса – свинины, поэтому она также дорожала медленнее, чем в прошлом году. В мае продолжили дешеветь яйца, потому что регионы-поставщики нарастили объемы производства и, соответственно, предложение расширилось.
Ограничения экспорта древесины, сокращение объемов индивидуального жилищного строительства в регионе и охлаждение спроса жителей Калмыкии на стройматериалы повлияли на увеличение предложения древесины и пиломатериалов. В результате снизились годовые приросты цен на древесно-стружечные плиты, металлочерепицу и другие стройматериалы.
Годовой темп прироста цен на услуги в мае составил 9,5%, снизившись по сравнению с прошлым месяцем на 3,3 процентного пункта. Здесь свою роль сыграл эффект высокой сравнительной базы прошлого года, когда расширение спроса и увеличение издержек стали причинами роста цен на отдельные услуги.
К примеру, в апреле-мае прошлого года в связи со смягчением противоэпидемических ограничений спрос на многие виды услуг значительно вырос. И поставщики в стремлении восстановить прибыльность и покрыть издержки, возникшие из-за подорожания импортных материалов и необходимости соблюдения санитарных требований, активно переносили эти издержки в цены. Это ускоряло рост цен на бытовые услуги – в частности, парикмахерские, медицинские (стоматологические и терапевтические). В 2022 году влияние факторов существенно ослабело, поставщики в основном не пересматривали цены либо повышали их не так активно. Поэтому в мае текущего года цены на бытовые и медицинские услуги росли медленнее, чем годом ранее.
Разумеется, те темпы роста цен (особенно недельные), которые видит сейчас Банк России, нельзя считать устойчиво низкой инфляцией. В большей степени их можно объяснить коррекцией цен после резкого скачка в марте. Риски, повышающие инфляцию, все еще есть. Ценовые ожидания предприятий и граждан хоть и снизились, но пока остаются выше тех уровней, которые наблюдались до конца февраля-начала марта.
На 17 июня годовой рост цен в целом по стране составил 16,4% после 17,1% в мае. Банк России ожидает, что к концу 2022 года годовая инфляция в целом по России составит 14,0-17,0%. Важными факторами для дальнейшей динамики инфляции станут эффективность процессов импортозамещения, а также масштаб и скорость восстановления импорта готовых товаров, сырья и комплектующих. По прогнозу регулятора, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 5,0-7,0% в 2023 году и вернется к 4% в 2024 году. Цель Банка России по инфляции в целом по стране остается прежней – вблизи 4% в год постоянно.
— Почему, несмотря на укрепление рубля, цены на импортные товары не уменьшаются? Если это временное явление, то когда начнется снижение цен на товары?
Укрепление рубля, безусловно, уже влияет на цены импортных товаров. И многие из них стали дорожать медленнее, чем в начале марта, или вовсе подешевели. К примеру, цены на бытовую технику и электронику после резкого подорожания из-за ажиотажного спроса начали снижаться уже в апреле. Но на динамику цен влияет не только курс рубля.
Сейчас один из самых значимых факторов – это проблемы со стороны предложения товаров. Нарушения производственных связей, разрыв логистических цепочек, трудности с расчетами сокращают предложение и повышают себестоимость товаров. Логично, что это стимулирует повышенный темп роста цен. Для адаптации к нынешним условиям, решения проблем с производством, налаживания новых производственных и логистических связей нужно время. Бюджетная политика, налоговые послабления и снижение ключевой ставки, которое ведет к уменьшению кредитных ставок в экономике, смягчают адаптацию к новым условиям.
Банк России проводит такую политику, чтобы инфляция постепенно снижалась и вернулась к установленной цели в 2024 году.
— Снижение ключевой ставки, как Вы ранее сказали, призвано снизить стоимость кредитов, поддержать экономику в целом. Но в то же время на нас оказывают влияние санкции. Какие меры поддержки принимает ЦБ, чтобы помочь гражданам и бизнесу преодолеть этот непростой период?
— Банк России – это регулятор финансового рынка, он обеспечивает банкам устойчивость и непрерывность работы, чтобы граждане всегда имели доступ к своим деньгам и могли пользоваться финансовыми услугами: открывать счета, осуществлять денежные переводы. Сейчас для банков действуют послабления в регулировании, чтобы они могли проводить реструктуризацию кредитов клиентов, не назначая штрафов и пеней. Те, кто оказался в сложной финансовой ситуации, вправе обратиться к кредитору и попросить об отсрочке платежей по всем кредитам и займам, оформленным до 1 марта 2022 года. Закон разрешает отложить выплаты на срок до полугода, это так называемые кредитные каникулы. Если кредитов несколько, можно взять отсрочку по каждому из них, но только один раз.
Во взаимодействии с Правительством России разработаны программы льготного кредитования субъектов МСП, по которым предприниматели могут получить кредиты по льготным ставкам. После снижения ключевой ставки до 9,5% годовых Банк России принял решение о возврате к параметрам фондирования банков — участников Программы стимулирования кредитования субъектов МСП, которые действовали до 15 марта 2022 года.
С 15 июля 2022 года в рамках основной Программы Банк России будет предоставлять банкам кредиты по ключевой ставке, уменьшенной на 1,5 процентного пункта. Предельная ставка для конечных заемщиков по Программе будет установлена на уровне ключевой ставки, увеличенной на 3 процентных пункта. Основная Программа вновь будет направлена на стимулирование как инвестиционного, так и оборотного кредитования. На реализацию основной Программы Банк России выделит 100 млрд руб. в дополнение к фактически использованному лимиту по состоянию на 15 июля 2022 года. По программе поддержки оборотного кредитования субъектов МСП параметры не меняются.
С 18 апреля по 31 августа 2022 года снижена комиссия за эквайринг (прием оплаты банковскими картами) для компаний, которые продают социально значимые товары и услуги. Однако с 1 сентября ограничение эквайринговых комиссий будет снято, и банки вернутся к своим привычным моделям. По наблюдениям Банка России, эта мера оказалась неэффективной с точки зрения пользы для конечного потребителя.
При этом очень активно развивается Система быстрых платежей (СБП). Она удобна для покупателя и выгодна для продавца. Если предприниматель принимает платежи по QR-кодам через Систему быстрых платежей, государство вернет комиссии за переводы, сделанные с 1 января по 1 июля 2022 года. Программа субсидирования действует до конца года. В ближайшем будущем заработает технология NFC, когда можно будет в одно касание оплачивать покупку через СБП.
Банк России оперативно реагирует на ситуацию в банковском секторе и при необходимости применяет регуляторные меры. А более подробную информацию о мерах Банка России для поддержания финансовой стабильности, стабилизации ситуации на финансовом рынке и обеспечения непрерывности деятельности финансовых организаций можно найти на официальном сайте и в телеграм-канале регулятора.
Опубликовано 30 июня 2022 года в газете «Хальмг Унн» (№69)
Фото на превью: Банк России
Отделение — Национальный банк по Республике Калмыкия Южного главного управления Центрального банка Российской Федерации
2 как ключевая ставка взаимосвязана с инфляцией
Влияние ключевой ставки на процентные ставки в экономике
Как отмечено выше, решения по денежно-кредитной политике воздействуют на экономику через финансовый сектор. На первом этапе изменение ключевой ставки Банка России транслируется в изменение процентных ставок на всех сегментах финансового рынка. Это происходит в срок от 1 дня до нескольких кварталов в зависимости от сегмента рынка и — при прочих равных условиях — в масштабах, близких к исходному изменению ключевой ставки. При этом на динамику процентных ставок на более длительные сроки влияют не только фактические, но и ожидаемые в будущем решения по денежно-кредитной политике.
В первую очередь изменение ключевой ставки почти мгновенно приводит к изменению на аналогичную величину однодневных ставок рынка МБК. Эти ставки постоянно находятся вблизи ключевой ставки Банка России, что обеспечивается операциями Банка России по управлению ликвидностью банковского сектора. В результате ставки МБК формируются на целевом уровне при любой ситуации с ликвидностью банковского сектора (см. врезку «Состояние ликвидности банковского сектора и возможности кредитования экономики»).
Изменение однодневной ставки МБК транслируется в изменение ставок МБК на более длительные сроки, что требует чуть больше времени и определяется не только фактическим снижением или повышением однодневной ставки, но и переменой ожиданий участников рынка относительно ее динамики в будущем. Банки могут как день за днем размещать или привлекать однодневные МБК, так и совершить одну операцию на более длительный срок. Банки выбирают более выгодный для себя вариант действий, и если ожидается, что однодневные ставки будут расти, банки-кредиторы будут требовать более высокой ставки по долгосрочным операциям и наоборот. Поскольку однодневная ставка МБК тесно связана с ключевой ставкой, эти ожидания в значительной мере формируются под влиянием заявлений и прогнозов Банка России, в первую очередь сигнала о будущей денежно-кредитной политике.
Ожидания участников рынка относительно траектории изменения ключевой ставки в будущем оказывают довольно существенное влияние на динамику процентных ставок. Так, в случае если участники рынка заранее ожидают изменения ключевой ставки в будущем, корректировка ставок на более длительные сроки может произойти еще до того, как фактически изменится ключевая ставка и, соответственно, краткосрочные ставки МБК. В результате рост или снижение долгосрочных ставок могут опережать изменение краткосрочных ставок. Возможна и обратная ситуация. Например, если центральный банк повышает ключевую ставку в ответ на рост рисков ускорения инфляции, для участников рынка это может означать, что повышение инфляции в результате своевременной реакции денежно-кредитной политики окажется меньше, чем могло бы быть, и центральный банк в будущем сможет быстрее перейти к снижению ключевой ставки. В результате краткосрочные ставки МБК в ответ на повышение ключевой ставки изменятся более существенно, чем долгосрочные.
Кроме ожиданий влияние на уровень межбанковских ставок на различные сроки оказывает ряд других факторов (уровень неопределенности в экономике, определяющий премию по кредитам на более длительные сроки, структура рынка, включая концентрацию заемщиков и кредиторов на его отдельных сегментах). По оценкам Банка России, изменение однодневной ставки МБК (MIACR) на 1 п.п. в течение двух недель транслируется в изменение ставок МБК сроком менее 1 года на 0,75 — 1 п.п.; ставок сроком от 1 до 5 лет — на 0,45 — 0,75 п.п.; ставок сроком более 5 лет — на 0,35 — 0,4 процентного пункта . Более слабая реакция долгосрочных ставок на изменение ставок по однодневным МБК связана с охарактеризованным выше эффектом ожиданий: резкое повышение ключевой ставки (и вслед за ней — ставки по однодневным МБК) воспринимается как временная мера, и в долгосрочных ставках учитывается ожидаемое в будущем снижение краткосрочных ставок.
Здесь и далее оценки влияния приводятся при прочих равных условиях, то есть при условии неизменности других факторов, которые могут оказывать влияние на итоговый показатель.
Банки могут использовать межбанковские кредиты наряду с другими финансовыми инструментами — облигациями, кредитами и депозитами. Поэтому вслед за изменением ставок по межбанковским кредитам изменяются и ставки на других сегментах финансового рынка. Быстрее всего изменения межбанковских кредитных ставок транслируются в доходность облигаций. В силу большого числа участников рынка и значительных объемов вторичных торгов любая новая информация (в том числе изменение текущего уровня ставок МБК и ожиданий относительно их будущей динамики) почти сразу ведет к изменению спроса и предложения на рынке, влияя на доходность облигаций. По оценкам Банка России, изменение ставок МБК приводит к аналогичному сдвигу кривой доходности облигаций федерального займа (ОФЗ) в течение одного месяца. Масштаб и скорость изменения доходностей корпоративных облигаций сопоставимы с аналогичными показателями для ОФЗ. Такое изменение доходности облигаций происходит при неизменности прочих факторов (помимо ставок МБК на доходность облигаций влияют колебания спроса со стороны тех или иных групп инвесторов, единичные крупные эмиссии, изменение структуры рыночного портфеля корпоративных облигаций, бюджетная политика и ряд других факторов).
Ставки по межбанковским кредитам и доходность облигаций, в свою очередь, влияют на ставки по банковским кредитам и депозитам. Это влияние обеспечивается за счет двух взаимосвязей. Во-первых, банки, выбирая между различными финансовыми инструментами, отдают предпочтение тем из них, ставки по которым привлекательнее. К примеру, если доходность облигаций снижается и вследствие этого, размещая средства на кредитном рынке, банки могут получить большую прибыль, чем покупая облигации, они будут наращивать кредитные операции и снижать кредитные ставки, чтобы увеличить свою долю на рынке. В результате ставки по кредитам и депозитам изменяются в том же направлении, что и доходность облигаций и ставки МБК. Во-вторых, ставки МБК и доходности ОФЗ широко используются в ценообразовании по основным банковским продуктам, в том числе через механизм трансфертной кривой (см. врезку «Трансфертная кривая и формирование процентных ставок по банковским операциям»).
Изменение ставок по банковским продуктам происходит несколько медленнее, чем на рынках МБК или облигаций, что во многом связано с особенностями принятия решения об изменении условий стандартных кредитных и депозитных продуктов, которое занимает разное время для разных банков. При этом реакция краткосрочных ставок на изменение ставок МБК происходит быстрее, чем долгосрочных, а подстройка ставок на депозитном рынке занимает у банков больше времени, чем на кредитном. Это связано в том числе с тем, что депозит является стандартным продуктом, ставки по которому изменяются лишь после того, как банк централизованно примет решение об установлении новых условий. Так, в деятельности крупных банков встречаются периоды сохранения ставок на неизменном уровне в течение 2 — 3 кварталов, несмотря на изменения ключевой ставки на протяжении этого периода. В результате изменение краткосрочных (сроком до 1 года) ставок МБК на 1 п.п. приводит к изменению среднерыночных ставок по краткосрочным кредитам на 0,8 п.п. в течение 2 — 4 месяцев, по краткосрочным депозитам — 7 — 9 месяцев. Ставки по банковским кредитам на длительные сроки при изменении ставок МБК на те же сроки на 1 п.п. изменяются на 0,8 п.п. в течение 4 — 6 месяцев, по долгосрочным депозитам реакция аналогичного масштаба осуществляется в течение 7 — 9 месяцев. Оставшиеся 0,2 п.п. переносятся как на кредитные, так и на депозитные ставки в течение длительного времени.
Наряду со ставками МБК и доходностью ОФЗ, на ставки по банковским кредитам и депозитам влияют и другие факторы, в том числе оценки банками кредитных рисков и, соответственно, риск-премии по кредитам, инфляционные ожидания как самих банков, так и их клиентов, издержки банков, связанные с привлечением депозитов и размещением кредитов, оценки заемщиками перспектив роста спроса в экономике и ряд иных факторов.